國務院新聞辦公室2024年9月24日（星期二）上午9時舉行新聞發布會，中國人民銀行行長潘功勝、國家金融監督管理總局局長李云澤、中國證券監督管理委員會主席吳清介紹金融支持經濟高質量發展有關情況，并答記者問。

發布會公布了一攬子金融政策，包含不限于：降低存款準備金率，降低購房首付比例至15%，降低存量房貸50個基點，提升央行對保障性住房再貸款支持比例，證券、基金、保險公司互換便利，支持符合條件的證券、基金、保險公司使用自身擁有的債券、股票ETF、滬深300成份股作為抵押，從中央銀行換入國債、央行票據等高流動性資產，股票回購增持專項債貸款。。。

金融市場應聲大漲，截至發文上證指數達到2848點，較前一日上漲3.61%。

本文無意點評政策的效果，僅從著名的費雪公式，來點評今日政策的原理。費雪公式如下：

MV=PQ

M一般會被認為是貨幣供應量

V是貨幣流通速度，有時也會被成為貨幣乘數

P是價格水平

Q是指市場交易量，有時也會被認為是供應量

以上只是大體的解釋，實際使用時不同環境可能解釋會存在一定的差異。

放到我們目前的經濟環境，結合央行前行長易綱日前發言提到的“通貨緊縮”問題，我們認為今天政策調整的主要目標是解決P的問題，關于中國是否已經出現通貨緊縮，目前不同標準下尚無定論。但GDP不變價格的同比數據來看，已經連續幾次平減指數為負了。所以今天的政策很可能解決“P”的問題。

從費雪公式來看，理論上通過增加M，V，或者減少Q，都有可能改變P。但實際情況分別來看：

貨幣供應量過去幾年其實一直都在高速增長，以M2數字為例2020年1月份，當時M2余額為202.3萬億，到2024年8月份已經達到305萬億，4年多的時間增長了102.7萬億，增幅50.77%。這個增長速度不可謂不大，可以說增加貨幣供給方面一直在努力。而且2024年也增加了超長期特別國債的發放。貨幣供應持續在發力。短期內很難有更多舉措。

再來看Q，雖然關于中國是否存在產能過剩一直有討論。但在目前經濟環境下， 保就業有著特殊的意義。中國方面主動壓縮Q的可能性不是很大。

那么能努力的方向只有“V”，而且目前經濟面臨挑戰的主要癥結也恰恰在V這個環節，從居民部門的貸款數據來看，2021年下半年以來增速開始顯著回落。只有從新讓V恢復到一個理想水平，P的下行風險才能有效緩解。

仔細研究今天的政策，除了降低存量房貸這個政策實在降低貸款成本外，其他基本都是在鼓勵負債，增加杠桿。理論上這種努力是負荷費雪公式的原理的。

問題是：

一、這些舉措能否有效改變V，以居民住房貸款為例。居民部門長期貸款減少，主要的原因是否是因為首付款不足？還是由于資產回報率過低，長期現金流沒有保證？降低首付是否能夠有效增加居民部門長期貸款金額？

二、我們是否做好調整過度的準備？V很大程度是一個信心的表現（有時候也是恐慌的表現，比如津巴布韋幣，阿根廷比索，以及金圓券等），信心是一個玄之又玄的存在，如果政策真的起作用，是否能控制在恰到好處的水平，如果V的上升失控。巨量的M乘以失控的V。P將走向何處。

當然以上僅是從理論上的一些探討，目前我們并沒有萬無一失的舉措，任何政策的調整都有風險。我們掌握的信息量遠遠不足以對政策做一個嚴格評判。但這些政策對個人、企業投資決策都有不可忽略的影響，我們會保持關注，并隨時和您分享。